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4400余次定增显示:红利日渐收窄 高估值项目需谨慎

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  • 导读4400余次定增显示:红利日渐收窄 高估值项目需谨慎,据网易娱乐2022年09月24日最新关于4400余次定增显示:红利日渐收窄 高估值项目需谨慎的报道,数据显示,过去十年,基金、qfii、险资、社保等专业投资机构累计参与定增项目投入金额超...

    4400余次定增显示:红利日渐收窄 高估值项目需谨慎_第1张

    增发募资对上市公司业绩影响几何?哪些机构参与热情高?参与机构盈利情况怎么样?证券时报记者通过分析2013年以来4400余次定增方案发现,增发实施大幅提升了上市公司的业绩成长性,但对参与机构来说,投资红利已经逐步收窄。

    据数据宝统计,截至今年8月底,近十年来a股定增累计募资达8.6万亿元。收购资产、项目融资成为上市公司增发主要目的,二者募资额均超过2.3万亿元。增发对上市公司的业绩影响偏正面,实施后相关公司业绩大幅提升,尤其是以资产重组为目的的定向增发,业绩反转趋势明显。

    机构参与增发热情火爆,贡献半数募集资金。财通基金成为定增之王,累计投入超2100亿元。不过,曾被认为相对具有制度性红利的定增也已经变得不太安全了。数据显示,近十年来定增市场回报率连年低位震荡,连续七年收益率中位数在15%以下,其中2018年和2019年更是普遍出现亏损。

    显然,定增市场已逐渐步入精挑细选时代。机构要想在这个市场获得良好的回报,需要下更多功夫,持续提升自身投研能力,选择好时机、好项目、好公司,摒弃套利思维,与公司共成长。

    一般而言,定向增发作为上市公司募集资金和实施兼并重组的重要手段,可以促进公司主营业务的快速发展,帮助公司外延式扩张,同时还能达到降低财务杠杆、改善股东结构的目的。近年来,增发融资越来越受到a股上市公司的青睐。数据宝统计,2013年来a股上市公司通过定增累计实现募资净额达8.6万亿元,其中资产募集金额3.6万亿元,货币募集金额5万亿元。

    过去十年间定增市场持续火爆。2015年至2017年连续三年定增实际募资净额超过万亿元,2017年达到历史巅峰,募资净额超1.7万亿元。2018年至2019年定增市场大幅降温,募资净额连续两年低于8000亿元。

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    2020年初,证监会正式发布三件再融资新规,对发行价格、发行规模的确定及减持限制等多方面予以放松。随着新政落地,a股定增市场逐步回暖,2020年、2021年上市项目数量、募资规模持续攀升,连续两年募资净额超过8000亿元。

    增发后上市公司业绩增速大幅提升

    定向增发对上市公司有明显好处。通过注入优质资产、整合上下游企业等方式给上市公司带来立竿见影的业绩增长效果;投入新项目扩大市占率提升公司业绩;又或者引进战略投资者,为公司的长期发展打下坚实的基础。

    从定增目的来看,围绕主营业务以及外延扩张的定增项目成为主流。数据显示,项目融资成为过去十年来上市公司定增的主要目的。近十年来合计共有1692个定增项目目的为项目融资,累计募资净额近2.9万亿元。其次是并购资产类,增发目的为融资收购其他资产的项目合计1137个,累计募资净额近2.4万亿。降低财务杠杆也是定增目的的重要组成部分,补充流动资金和配套融资的定增,累计募资净额超1.6万亿元。

    定增能否增强上市公司竞争力?数据宝对2013年初至2018年底逾3000个定向增发项目进行复盘,发现上市公司实施增发后业绩大幅提升,从实施前三年净利增速均值13%左右提升至实施后三年净利增速均值24%以上,大幅提升11个百分点。

    以壳资源重组、公司间资产置换重组为目的的增发项目,业绩反转最为明显,增发前三年净利增速均值中位数均为负,实施后三年净利增速均值中位数均达到20%以上。以恺英网络为例,公司于2015年借壳泰亚股份实现上市。泰亚股份2013年净利同比大跌93%,2014年净利同比降幅超1252%。借壳成功后,公司2015年净利同比大增逾9倍,2017年净利同比增长136%。

    整体来看,只有以项目融资为目的的增发对上市公司业绩的提升不太明显。

    近十年财通基金定增投入资金最多

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    根据规定,定向增发股票发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。一直以来,享受“折扣价”的定向增发一直是机构低价揽筹的重要方式之一。另一方面,由于增发后上市公司业绩往往会有体现,公司自身股价的上涨,利好参与定增的机构。

    定增市场特殊的魅力,被越来越多的机构资金关注。数据显示,过去十年,基金、qfii、险资、社保等专业投资机构累计参与定增项目投入金额超过2.7万亿元,占比超过三成。财通基金为参与定增累计投入资金最多的机构,参与定增项目924个,累计投入资金2169亿元。基金公司包揽投入资金前三位,北信瑞丰基金和博时基金累计投入资金均超过395亿元。

    外资机构方面,有高盛背景的罗特克斯过去十年在定增市场中累计投入资金超过390亿元位居首位。其次是ubs ag(瑞士联合银行集团),累计投入资金超过300亿元。险资方面,中国人寿位居头名,累计投入资金超过300亿元。

    总体来说,定增市场被认为是机构的制度性红利。事实果真如此吗?以解禁日当日收益率计算,近十年来4400余份定增中,有近1500份出现了浮亏,占比接近38%。进一步梳理发现,如果剔除定增募资全部为资产募资的项目(这类项目多为大股东资产注入,没有机构参与),近十年来定增项目解禁日出现浮亏的案例占比超过了41%。从收益率分布来看,679个项目收益率在50%以上,433个项目收益率在20%至50%,240个项目收益在10%至20%。亏损比例在20%至50%的项目多达489个,亏损在10%以内的项目数量297个。

    整体而言,机构要在过去十年定增市场取得好成绩,并不容易。另外,从发行折价率角度来看,定增市场也没有想象中的那么大折扣。数据显示,自2019年以来,定增市场发行价折价率中位数已经连续4年维持在18%以下,2014年至2018年间则有3个年度发行价折价率在18%以下(2013年折价率较低主要是定增项目较少,仅有5个)。

    机构参与定增的收益率也出现持续低位徘徊的情况。数据宝统计,按照解禁日计算收益率,2016年以来,连续七年定增项目解禁收益率中位数在15%以下,其中2018年和2019年连续两年亏损,收益率中位数低于-8%。

    从盈利项目占比情况来看,2013年至2015年定增项目盈利比例均在80%以上。相比较而言,2017年以来,定增市场已经不再是一片蓝海,连续七年盈利项目占比在65%以下;其中2018年和2019年更加不乐观,其中2018年盈利项目占比44%,2019年盈利项目占比40%,也就是说盈利项目不到一半。

    对于机构而言,定增市场广撒网已经变得不可取。一方面择时的重要性不言而喻。比如2013年至2015年,市场行情比较火爆,定增项目普遍有较高的盈利(定增解禁有滞后性,因此2015年定增项目仍有较好的盈利)。

    对于机构来说,选择合适的定增,将愈加决定项目收益。数据宝统计显示,高估值项目普遍出现了亏损,其中亏损20%至50%的项目发行日市盈率中位数接近65倍,亏损10%至20%的项目发行市盈率超过62倍。

    以市净率来评估更为明显,亏损10%以上的项目发行日市净率中位数均在5倍以上,盈利项目发行日市净率中位数均在4倍及以下。

    尚未解禁已深套的项目也不少。数据宝显示,今年以来实施的200次定增项目,按照最新价计算,69个项目出现浮亏,占比34.5%。上述浮亏项目的估值同样较为高企。数据显示,69个亏损项目中,有9只个股滚动市盈率为负(即近四个季度累计净利亏损),18只个股滚动市盈率在50倍以上。

    定增市场投资平均绝对收益率收窄,但相较于二级市场的平均相对收益率依然存在,定增市场仍然有较高的配置价值。

    对于参与其中的机构而言,需要根据具体市场变化采取相应的策略。定增市场逐渐步入精挑细选时代,机构未来参与定增市场可能会出现以下三大趋势。

    第建立专门的定增投研团队。建立健全定增市场投研团队,加强投研团队研究能力,扩大对项目的覆盖度、加深对项目价值的判断力,保证定增项目的优质储备。

    第将策略团队融入项目管理中。近年来a股市场波动较大,哪怕是优质的项目,在大盘面前可能都无力跑赢大市。机构投资定增项目,择时的重要性将愈发凸显。在此情况下,策略团队加入定增项目管理非常有必要。

    第为上市公司赋能共同成长。机构不能只以从上市公司定增项目赚取差价为目的。参与定增的机构,可以通过各种方式主动参与到上市公司的业务中,为上市公司赋能,帮助公司提升业绩,促进公司高质量发展,从而获得超越企业自身成长的预期赋能差价收益。

    不惹红尘